风险等级

中风险

业绩比较标准

年化收益率7%

基金经理

陈曦 -- 基金经理

投资目标

本基金以绝对收益为目标,投资目标分为下行风险控制和收益获取两个方面,风险控制目标优先。本基金以风险管理为核心,对资产配置、行业配置、个股投资等三个层面配以各有侧重的风险管理和策略,力争实现稳定的绝对回报。

投资范围

本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券、股指期货等

投资策略

(一)资产配置策略本基金的资产配置目标为“避险增值”,即以资产的多空配置达成两个目标:一是规避或减小相关资产的趋势下行对组合的影响,二是在某种资产趋势上行时,使组合能跟踪并匹配某类资产的市场表现。 基金管理人基于对经济周期及资产价格发展变化的理解和判断,在把握经济周期性波动的基础上,结合美林时钟及Black-Litterman Model等大类资产配置模型,动态评估不同资产类在不同时期的投资价值、投资时机以及其风险收益特征,追求股票、债券和货币等大类资产的灵活配置及资产的稳健增长。 中国经济发展与其他规模经济体一样,具有明显的周期性特征。该周期性一般可以分为复苏,过热,滞涨,衰退四个阶段。复苏阶段的特征是:经济增长加快,通货膨胀降低,股票市场上涨,债券市场温和上涨或保持高位。在此阶段大类资产配置一般会选择配置股票市场,行业配置一般会选择成长类股票。过热阶段的特征是:经济增长速度减慢,通货膨胀升高,股票市场仍保持高位,债券市场在央行的干预下开始下降,大宗商品市场则受益于实体经济生产的需求及投资者对抗通胀的需求而保持较快上涨。在此阶段一般会配置周期性价值股。滞涨阶段的特征是:经济增长下降,通货膨胀升高,股票、债券市场双双下降。大类资产配置一般会增加防守型货币市场工具进行资产配置,行业配置则一般会选择防守价值型行业。衰退阶段的特征是:经济增长继续下降,通货膨胀开始下降,股票市场下跌,债券市场则由于央行的干预开始上升。此阶段的大类资产配置策略一般会配置债券市场。 基金管理人基于对经济周期及资产价格发展变化的理解,通过定性和定量的方法分析宏观经济,资本市场,政策导向等各方面因素,建立基金管理人对各大类资产收益的绝对或相对预期,将这些预期输入资产配置模型后,得出各大类资产配置权重。 (二)行业配置策略作为资产配置的补充与完善,行业配置策略的目标定位于降低组合的波动性以及与市场的相关性。行业配置包括两个方面的内容,一是事前对各行业板块的波动及与市场相关性的测算,以此构建低波动性的行业组合;二是事中对各行业板块的波动性、相关性进行更新测算,以便对行业组合进行再平衡。 基金管理人根据不同行业的盈利情况对经济周期的敏感度,将行业分为周期性行业和稳定性行业两大类。周期性行业通常是生产流通的中间环节,价格转嫁能力取决于其对上下游的议价能力。稳定类行业是最终环节的生产商,一般很难将上升的成本转移给终端消费者。 基于对行业的大类划分,基金管理人在行业配置过程之中采用不同的策略。 周期性行业通常与经济活动中的投资支出关系密切,但由于在产业链上的位置不同,不同周期性行业之间的收益表现也不是同步的,有早周期行业、顺周期行业以及后周期行业之分。故在不同的经济景气阶段中,在周期性行业内部有可能通过轮动配置来获取持续的超额收益。通常,基金管理人主要通过观测各个行业的资产开支、库存、价格、开工率等数据提前把握周期性行业内部的轮动规律。 整个经济周期过程中,由于价格的波动,周期性公司与稳定性公司的利润会呈现出此高彼低的趋势,其分析的核心是生产商或批发价格(WPI)与零售价格(CPI)的关系。稳定类行业的收入弹性通常小于1,对经济周期波动的敏感程度较低,与消费活动密切相关。通常在经济上升到后期或者经济下降到后期,稳定性行业是较好选择。 在总结实际投资经验的基础上,基金管理人通过分析和持续跟踪影响各个行业收益率的关键因子,及时调整在经济周期不同阶段的行业配置。 影响各个行业收益率的关键因子主要包括三类:一类是估值因子,如PE,PB,EV/EBITDA等;第二类为质量因子,包括毛利率、ROE等;第三类是经济周期景气指标,如利率、贷款增速、订单、开工率等。不同行业的收益对不同因子的敏感度有很大的差别。 例如,在部分周期性行业P/B指标非常有效。 除了基本面的因素外,各个行业股价收益的实现在很大程度是由估值的扩张和收缩所完成的。估值变动主要取决于投资者情绪。在买卖决策的关键时点上,某个行业往往仅与少数的几个因素有关,而这几个因素往往是决定行业估值变动方向和幅度的经济周期景气指标。 基金管理人判断行业拐点是否出现,配置时机是否到来的主要方法,在于把握经济周期景气以及市场情绪,了解到周期处于何处以及在周期的不同阶段各个行业的表现。 (三)股票投资策略基金管理人在资产配置和行业配置的大框架下,在股票投资方面遵循基本面研究和动量趋势相结合的原则。首先,寻找清晰可持续盈利的目标公司和投资主题。其次,采用竞争优势和价值链分析方法,通过调研和洞察力对企业所在的产业结构与发展、企业的竞争策略和措施和企业价值链进行深入判断。第三,用财务和运营等相关数据进行企业价值评估。基金管理人考虑的主要财务评估指标有: 1、ROE质量分析ROE 是全面分析公司业绩的起点和根本,它表明管理层运用公司股东投入的资金创造收益的好坏程度。从长期看,公司股票价值取决于公司ROE 与公司权益资本成本之间的关系。ROE 分析也有助于权衡提高未来盈利的途径。如果缺乏有效的进入壁垒,持续超常的盈利能力将引进竞争。偏离“正常”水平一般有两个原因:一是行业环境和竞争战略促使公司至少在短期内创造出正的超常(或负的超常)经济收益,一是会计造成的歪曲。 2、EPS增长质量分析基金管理人主要考虑EPS 增长的质量和可持续性,同时判断增长的原因与公司战略的吻合度,因为由于中小企业的业绩基数比较低,判断每股收益的增长质量尤为重要。通过分解损益表的成份,量化归因分析不同因子对个股利润的影响程度,经过实证验证,研究EPS增长需要考虑的因素包括:主营销售增长,毛利率变动,其他利润增长,三项费用变动,非营业利润增长情况,税率变动情况,经营活动现金流量变化。该系统是分析年与年、季度与季度每股收益变化的归因分析与成份分析,通过这两种分析来判断个股每股收益增长的质量。 3、估值与市场预期分析基金管理人使用逆向思考,考察市场价格是否合理,价格是否反映了企业的成长性,然后通过基本面来判断这种成长性是否合理。另外的估值手段是通过历史和目前ROE 与市场认为的P/B,P/E 比较来发现定价缺陷与机会。同时与当前卖方分析师的收益预测和评级进行比较。 4、企业特质分析企业特质指企业的一些重要特性,对股票性质起到了决定性作用,比如收益变化幅度大的公司则其股票价格波动也较大。通过实证分析,主要考虑以下几个因素: (1)、企业规模:采用BV,CAP 和总资产。一般说来,考察成长型企业,规模也是一个有价值的参考指标。 (2)、杠杆比率:一般说来,财务杠杆越高,运营杠杆越高,股票波动越大。 (3)、增长性:采用收入的增长和利润的增长。 (4)、股利:采用支付比率与股利率,一般来说,企业成长初期,股利支付不是一个关键因素。 (5)、收益的变化性:采用利润、收入与每股经营现金流的变化性,一般来说,业绩波动越大,股票价格波动越大。 (6)、业务分布:采用市场分布、产品分布和行业分布数据。 (7)、生产力:采用折旧/收入和资本支出/收入数据。 5、财务健康度分析通过研究财务数据,来判别企业风险,数据采用三年财务报告数据;指标选择选取反映公司收益、市场比率、成长、效率和风险的五大类指标。 (四)债券投资策略在债券投资方面,基金管理人通过自上而下和自下而上相结合、定性分析和定量分析相补充的方法,确定资产在非信用类固定收益类证券(国家债券、中央银行票据等)和信用类固定收益类证券之间的配置比例,灵活应用期限结构策略、信用策略、互换策略等,在合理管理并控制组合风险的前提下,最大化组合收益。 1、债券资产配置策略。 基金管理人结合自上而下和自下而上的方法,确定非信用类固定收益类证券和信用类固定收益类证券之间的配置比例。 “自上而下”的分析方法主要包括,根据各种宏观经济指标及金融数据,对未来的财政政策及货币政策做出判断或预测;根据货币市场运行状况及央行票据发行到期情况,对债券市场短期利率走势进行判断;根据近期债券市场的发行状况及各交易主体的资金需求特点,对债券的发行利率进行判断,进而对债券市场的走势进行分析;根据近期的资金供需状况,对债券市场的回购利率进行分析。 “自下而上”的分析方法主要包括,根据债券市场的当前交易数据,估计出债券市场当前的期限结构,并对隐含远期利率、当期利差水平等进行分析,进而对未来的期限结构变动做出判断;根据债券市场的历史交易数据,估计出债券市场的历史期限结构,并对历史利率水平、历史利差水平等进行分析,进而对未来的期限结构变动做出判断。 综合上述各种分析及对股票市场走势的判断,确定利率债、信用债、现金的比例。 2、券种配置通常情况下,国债具有国家信用,其流动性比较好;金融债具有类国家信用,但流动性比国债差;而公司债、企业债则为企业信用,其流动性次于国债和金融债,但收益率一般比前两者要高,此间收益率的差异体现为市场对信用风险的溢价补偿。一般而言,当经济处于上升周期时,市场的风险溢价会相应降低,从而体现在公司债、企业债的收益率曲线与国债收益率曲线之间的利差缩小;而当经济处于下降周期时,市场的风险溢价会相应提高,从而体现在公司债、企业债的收益率曲线与国债收益率曲线之间的利差扩大。因此,基金管理人会基于对宏观经济指标的判断,对不同信用等级债券的利差走势进行预测,进而在各券种之间进行配置。同时,基金管理人灵活运用期限结构策略、信用策略、互换策略等,最大化组合收益 (1)、期限结构策略通过预测收益率曲线的形状和变化趋势,对各类型债券进行久期配置。具体来看,又分为跟踪收益率曲线的骑乘策略和基于收益率曲线变化的子弹策略、杠铃策略及梯式策略。骑乘策略是当收益率曲线比较陡峭时,也即相邻期限利差较大时,买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券,通过债券的收益率的下滑,进而获得资本利得收益。子弹策略是使投资组合中债券久期集中于收益率曲线的一点,适用于收益率曲线较陡时;杠铃策略是使投资组合中债券的久期集中在收益率曲线的两端,适用于收益率曲线两头下降较中间下降更多的蝶式变动;梯式策略是使投资组合中的债券久期均匀分别于收益率曲线,适用于收益率曲线水平移动。 (2)、信用策略。 信用债收益率等于基准收益率加信用利差,信用利差收益主要受两个方面的影响,一是该信用债对应信用水平的市场平均信用利差曲线走势;二是该信用债本身的信用变化。基于这两方面的因素,我们分别采用以下的分析策略: 1)、基于信用利差曲线变化策略:一是分析经济周期和相关市场变化对信用利差曲线的影响,二是分析信用债市场容量、结构、流动性等变化趋势对信用利差曲线的影响,最好综合各种因素,分析信用利差曲线整体及分行业走势,确定信用债券总的及分行业投资比例。 2)、基于信用债信用变化策略:发行人信用发生变化后,我们将采用变化后债券信用级别所对应的信用利差曲线对公司债、企业债定价。影响信用债信用风险的因素分为行业风险、公司风险、现金流风险、资产负债风险和其他风险等五个方面。我们主要依靠内部评级系统分析信用债的相对信用水平、违约风险及理论信用利差。 (3)、互换策略不同券种在利息、违约风险、久期、流动性、税收和衍生条款等方面存在差别,投资管理人可以同时买入和卖出具有相近特性的两个或两个以上券种,赚取收益级差。 3、个券配置策略在债券选择方面,基金管理人主要从四个层次进行独立、客观、综合的考量,以筛选出合适的投资标的。 (1)、基于全部公开信息对已经上市或待上市债券的发行主体进行研究,内容主要涉及发行人的股东背景、行业地位及发展趋势、担保方式及担保资产、外部增信质量、自由现金流量动态、债务压力、再融资能力等,并从以上角度对发行主体进行精细化分析和归类,规避同一信用等级中外部评级偏高以及信用风险偏高的个券,甄选同一信用评级中内生资质及外部增信好的个券,纳入债券池。 (2)、使用基金管理人内部的信用评估体系对备选个券进行评分,着重考察发行人的偿债能力、现金管理能力、盈利能力三个核心要素。 (3)、对市场同类可比债券、信用收益率曲线、市场交易活跃度、机构需求进行偏好分析,对个券进行流动性风险、信用风险的综合定价,判断其合理估值水平。 (4)、根据市场结构与需求特征,在前三个层次的分析基础上,对个券进行深入的跟踪分析,发掘其中被市场低估的品种,在控制流动性风险的前提下,对低估品种进行择机配置和交易。 (五)权证投资策略权证为本基金辅助性投资工具,投资原则为有利于基金资产增值、控制下跌风险、实现保值和锁定收益。本基金将主要投资满足成长和价值优选条件的公司发行的权证。 (六)股指期货的投资策略在股指期货的投资方面,本基金以投资组合的避险保值和有效管理为目标,在风险可控的前提下,本着谨慎原则,适当参与股指期货的投资。 1、避险保值:利用股指期货,调整投资组合的风险暴露,避免市场的系统性风险,改善组合的风险收益特性。 2、有效管理:利用股指期货流动性好,交易成本低等特点,对投资组合的仓位进行及时调整,提高投资组合的运作效率。