风险等级

中风险

业绩比较标准

沪深 300 指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%

基金经理

刘苏 -- 基金经理

投资目标

本基金在严格控制风险并保持良好流动性的前提下,追求超越业绩比较基准的投资回报。通过精选具备投资价值、盈利能力良好的股票,力争实现基金资产的长期稳定增值。

投资范围

本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票(包含中小板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票)、港股通标的股票、债券(包括国内依法发行和上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债券、政府支持机构债券、政府支持债券、地方政府债券、可转换债券及其他经中国证监会允许投资的债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、同业存单、货币市场工具、股指期货、股票期权以及经中国证监会允许基金投资 的其他金融工具,但需符合中国证监会的相关规定。 符合相关法律法规规定,并履行适当程序后,本基金可以根据法律法规的规定参与融资业务。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。

投资策略

本基金的投资策略主要包括: (一)资产配置策略 本基金依据定期公布的宏观和金融数据以及投资部门对于宏观经济、股市政策、市场趋势的综合分析,运用宏观经济模型(MEM)做出对于宏观经济的评价,结合基金合同、投资制度的要求提出资产配置建议,经投资决策委员会审核后形成资产配置方案。 (二)股票投资策略 本基金“价值边际”的股票投资理念结合了价值投资理论和安全边际投资理念,通过自下而上地精选出高安全边际且具备投资价值的优质上市公司的股票进行投资,力争在控制风险的前提下获得长期稳健的收益。 本基金利用基金管理人股票研究数据库(SRD)对公司内在价值进行深入细致的分析,并挖掘出高安全边际且具备投资价值的优质上市公司股票进行投资。安全边际,即股票的内在价值超过股票价格的部分。股票的市场价格受到市场供求关系等一系列因素的影响而呈现围绕其内在价值上下波动的状态。在股票市场价格低于股票内在价值时买入股票,此时存在较大的安全边际,并在市场价格等于或高于内在价值的时间点卖出,以此获得股票被低估带来的收益。 1、本基金对个股安全边际和投资价值的衡量,主要体现在定性和定量两个维度。 从定性维度衡量安全边际,本基金主要考虑产业链地位、行业周期、市场竞争程度、公司基本面等因素。具体如下: (1)产业链地位 占据产业链中强势地位的行业或企业,一般对上下游具有较强的议价能力, 有利于成本控制进而增强盈利的稳定性。相对于同一产业链中的弱势行业或企业,通常具有更低的风险和更高的安全边际和投资价值。 (2)行业周期 处于上升周期的行业,其较快的盈利增速有助于提升股票的内在价值从而增 加投资的安全边际和投资价值;处于成熟周期的行业,规模效应带来的盈利稳定增长,也使其拥有较高的安全边际和投资价值;处于衰退周期的行业,市场收缩利润率下降导致股票内在价值和安全边际较低。 (3)市场竞争程度 借助市场竞争的优胜劣汰机制,能够有效淘汰掉一部分劣质投资标的。因此 在竞争有序、市场化高的行业中,通常包含更多风险较低的优质投资标的。 (4)公司基本面 A.盈利能力及持续性 重点关注行业销售总额较大且持续增长、公司市场份额持续提升的公司。 B.行业背景和商业模式分析 良好的行业背景有以下两种:第一,行业增长较快且有较大的成长空间;第 二,行业相对比较分散,正处于集中度大幅提高的时机,优秀企业的竞争优势在行业集中度提高的过程中将进一步强化。优秀的商业模式通常有以下两种:第一,较强的定价能力,在行业地位领先且稳固,对上下游具有较强的议价能力,能够通过不断提升产品价格或降低成本以提高盈利能力,即使在宏观经济向下的阶段,能够通过控制产量等方式延缓甚至避免价格的下跌;第二,扩张成本低,即利润增长对资本的需求和依赖较低,表现在财务数据上就是净资产收益率高,最好商业模式能够较快复制,能够以较快的速度形成规模效益。 C.治理结构、公司管理层的评价 本基金主要从股东结构和激励约束机制两方面对公司治理进行分析。股东结构主要从股东背景、股权变更情况、关联交易、独立性等方面予以考察,激励约 束机制则从股权激励、管理层与股东利益的一致性等方面考察。优秀的企业家具备长远的战略眼光,管理团队稳定执行力强。 D.企业竞争优势 企业竞争优势评估主要从生产、市场、技术和政策环境等四方面进行分析。生产优势集中体现在能以相对更低的成本为顾客提供更好的产品或服务。市场优势主要表现在产品线、营销渠道及品牌竞争力三方面。技术优势从专利权及知识产权保护、研究开发两方面考察。政策环境主要关注所在行业是否符合国家产业政策的方向。 综上,在产业链中占据强势地位的行业或企业、处于上升及成熟周期的行业、 竞争有序且市场化高的行业凭借较强议价能力和良好的发展前景,普遍具有风险较小且安全边际较高的特征。在此基础之上,本基金将深入考察公司基本面相关特征,并通过多方验证持续跟踪,从风险较小的行业中进一步分辨出内在价值被低估的优质企业,努力提升投资组合整体的安全边际及盈利的持续性。 从定量维度衡量安全边际和投资价值,本基金围绕股票内在价值的衡量,主要参考以下几类指标: (1)股票内在价值的衡量 股票内在价值主要受到公司的盈利能力和成长能力的影响。本基金在选股过 程中,通过考察公司的每股收益(EPS)、每股收益的增长率,并叠加宏观利率等公司外部因素,综合考量股票的内在价值。 (2)净资产收益率(ROE)与其资本成本(WACC)进行比较 企业作为一个盈利主体,净资产收益率超过其资本成本的部分,可以为企业长期业绩积累一定的安全边际。本基金根据公司的净资产收益率与资本成本的相对水平判断公司的合理价值,筛选出股价相对于合理价值存在折扣的股票。 (3)常用的估值指标市盈率(PE)和市净率(PB) PE 反映的是基于公司盈利能力的估值,而 PB 反映的是基于公司资产的估值。一般地,估值指标越低代表股价被市场低估的可能性越大,相应的安全边际也越高。本基金结合公司的基本面,优选 PE、PB 在同行业中估值较低的股票构建投资组合。 (4)公司财务健康状况指标 在满足估值水平相对较低、盈利能力持续稳定的基础上,本基金优选具有较强偿债能力、公司财务状况健康的股票构建投资组合。具体将通过流动比率、总负债/流动资产净值、总负债/有形资产净值等财务指标,衡量公司的短期和中长期偿债能力及财务安全性。 (5)其他相关指标 除了以上指标外,无形资产、隐蔽资产等指标也对公司估值及盈利的稳定性有重要影响,可以用来辅助判断个股的基本面状况及安全边际和投资价值。 2、在定性及定量分析股票的投资价值及安全边际外,本基金再根据以下的方法精选优质个股。 (1)业务价值(Franchise Value) 寻找拥有高进入壁垒的上市公司,其一般具有以下一种或多种特征:产品定价能力、创新技术、资金密集、优势品牌、健全的销售网络及售后服务、规模经济等。在经济增长时它们能创造持续性的成长,经济衰退时亦能度过难关,享有高于市场平均水平的盈利能力,进而创造高业务价值,达致长期资本增值。 (2)估值水平(Valuation) 通过考察 PE、PB 等估值指标,挑选出相对于合理价值存在折扣的股票。 (3)管理能力(Management) 注重公司治理、管理层的稳定性以及管理班子的构成、学历、经验等,了解其管理能力以及是否诚信。 (4)自由现金流量与分红政策(Cash Generation Capability) 注重企业创造现金流量的能力以及稳定透明的分红派息政策。 由于本基金可通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资于香港股票市场,因而本基金将在前述股票投资策略的基础上严选安全边际较高的港股通标的股票进行投资。 3、灵活的股票仓位策略 注重安全边际的投资理念也体现在本基金对股票仓位的控制上。本基金根据市场整体估值水平评估系统性风险,根据中证 800 指数的市净率 PB 决定股票资产的投资比例。当中证 800 指数的市净率 PB 位于历史 90 分位及以上时,本基金股票资产占基金资产的比例为 0%-45%;当中证 800 指数的市净率 PB 位于历史 90 分位以下和历史 25 分位及以上时,本基金股票资产占基金资产的比例为45%-90%;当中证 800 指数的市净率 PB 位于历史 25 分位以下时,本基金股票资产占基金资产的比例为 50%-95%。 (三)债券投资策略 债券投资在保证资产流动性的基础上,采取利率预期策略、信用策略和时机策略相结合的积极性投资方法,力求在控制各类风险的基础上获取稳定的收益。 1、自上而下确定组合久期及类属资产配置 通过对宏观经济、货币和财政政策、市场结构变化、资金流动情况的研究,结合宏观经济模型(MEM)判断收益率曲线变动的趋势及幅度,确定组合久期。进而根据各类属资产的预期收益率,结合类属配置模型确定类别资产配置。 2、自下而上个券选择 通过预测收益率曲线变动的幅度和形状,对比不同信用等级、在不同市场交易债券的到期收益率,结合考虑流动性、票息、税收、可否回购等其它决定债券价值的因素,发现市场中个券的相对失衡状况。 重点选择的债券品种包括:a.在类似信用质量和期限的债券中到期收益率较高的债券;b.有较好流动性的债券;c.存在信用溢价的债券;d.较高债性或期权价值的可转换债券;e.收益率水平合理的新券或者市场尚未正确定价的创新品种。 (1)利率预期策略 基金管理人密切跟踪最新发布的宏观经济数据和金融运行数据,分析宏观经济运行的可能情景,预测财政政策、货币政策等政府宏观经济政策取向,分析金融市场资金供求状况变化趋势,在此基础上预测市场利率水平变动趋势,以及收益率曲线变化趋势。 (2)信用策略 基金管理人密切跟踪国债、金融债、企业(公司)债等不同债券种类的利差水平,结合各类券种税收状况、流动性状况以及发行人信用质量状况的分析,评定不同债券类属的相对投资价值,确定组合资产在不同债券类属之间的配置比例。 (3)时机策略 1)骑乘策略。当收益率曲线比较陡峭时,买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券,通过债券的收益率的下滑,进而获得资本利得收益。 2)息差策略。利用回购利率低于债券收益率的情形,通过正回购将所获得资金投资于债券以获取超额收益。 3)利差策略。当预期利差水平缩小时,买入收益率高的债券同时卖出收益率低的债券,通过两债券利差的缩小获得投资收益;当预期利差水平扩大时,买入收益率低的债券同时卖出收益率高的债券,通过两债券利差的扩大获得投资收益。 (4)资产支持证券投资策略 本基金将通过对宏观经济、提前偿还率、资产池结构以及资产池资产所在行业景气变化等因素的研究,预测资产池未来现金流变化,并通过研究标的证券发行条款,预测提前偿还率变化对标的证券的久期与收益率的影响。同时,基金管理人将密切关注流动性对标的证券收益率的影响,综合运用久期管理、收益率曲线、个券选择以及把握市场交易机会等积极策略,在严格控制风险的情况下,结合信用研究和流动性管理,选择风险调整后收益高的品种进行投资,以期获得长期稳定收益。 (5)可转债投资策略 a)相对价值分析 基金管理人根据定期公布的宏观和金融数据以及对宏观经济、股市政策、市场趋势的综合分析,判断下一阶段的市场走势,分析可转债股性和债性的相对价值。通过对可转债转股溢价率和 Delta 系数的度量,筛选出股性或债性较强的品种作为下一阶段的投资重点。 b)基本面研究 基金管理人依据内、外部研究成果,运用景顺长城股票研究数据库(SRD)对可转债标的公司进行多方位、多角度的分析,重点选择行业景气度较高、公司基本面素质优良的标的公司。 c)估值分析 在基本面分析的基础上,运用 PE、PB、PCF、EV/EBITDA、PEG等相对估值指标以及 DCF、DDM 等绝对估值方法对标的公司的股票价值进行评估。并根据标的股票的当前价格和目标价格,运用期权定价模型分别计算可转债当前的理论价格和未来目标价格,进行投资决策。 (四)股指期货投资策略 本基金参与股指期货交易,根据风险管理的原则,以套期保值为目的,制定相应的投资策略。 1、时点选择:基金管理人在交易股指期货时,重点关注当前经济状况、政策倾向、资金流向、和技术指标等因素。 2、套保比例:基金管理人根据对指数点位区间判断,在符合法律法规的前提下,决定套保比例。再根据基金股票投资组合的贝塔值,具体得出参与股指期货交易的买卖张数。 3、合约选择:基金管理人根据股指期货当时的成交金额、持仓量和基差等数据,选择和基金组合相关性高的股指期货合约为交易标的。 (五)股票期权投资策略 本基金投资股票期权将按照风险管理的原则,以套期保值为主要目的,结合投资目标、比例限制、风险收益特征以及法律法规的相关限定和要求,确定参与股票期权交易的投资时机 和投资比例。若相关法律法规发生变化时,基金管理人股票期权投资管理从其最新规定,以符合上述法律法规和监管要求的变化。未来如法律法规或监管机构允许基金投资其他股票期权品种,本基金将在履行适当程序后,纳入投资范围并制定相应投资策略。