交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金 2025 年第 2 季度报告 2025 年 6 月 30 日 基金管理人：交银施罗德基金管理有限公司 基金托管人：中国工商银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 7 月 18 日 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 07 月 17 日复核了本 报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自 2025 年 04 月 01 日起至 06 月 30 日止。 §2 基金产品概况 基金简称 交银趋势混合 基金主代码 519702 基金运作方式 契约型开放式 基金合同生效日 2010 年 12 月 22 日 报告期末基金份额总额 951,486,686.17 份 投资目标 本基金力图通过把握中国人口变化的重大趋势，精选 受益其中的优势行业和个股，在控制风险并保持基金 资产良好的流动性的前提下，力争实现基金资产的长 期稳定增值。 投资策略 本基金充分发挥基金管理人的研究优势，将严谨、规 范化的选股方法与积极主动的投资风格相结合，在分 析和判断未来人口趋势的重大转变对国民消费倾向、 国家收入分配政策、产业升级和区域发展方向等战略 决策的重要影响以及其中所蕴涵的行业投资机会的基 础上，挖掘受益其中的优势行业，精选个股，以谋求 超额收益。 业绩比较基准 75%×沪深 300 指数收益率+25%×中证综合债券指数收 益率 风险收益特征 本基金是一只混合型基金，其风险和预期收益高于债 券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。属于承 担较高风险、预期收益较高的证券投资基金品种。 基金管理人 交银施罗德基金管理有限公司 基金托管人 中国工商银行股份有限公司 下属分级基金的基金简称 交银趋势混合 A 交银趋势混合 C 下属分级基金的交易代码 519702 013430 下属分级基金的前端交易代码 519702 - 下属分级基金的后端交易代码 519703 - 报告期末下属分级基金的份额总额 869,651,276.39 份 81,835,409.78 份 §3 主要财务指标和基金净值表现 3.1 主要财务指标 单位：人民币元 主要财务指标 报告期（2025 年 4 月 1 日-2025 年 6 月 30 日） 交银趋势混合 A 交银趋势混合 C 1.本期已实现收益 60,345,410.30 5,078,528.08 2.本期利润 121,821,199.12 10,765,641.51 3.加权平均基金份额本期利润 0.1339 0.1227 4.期末基金资产净值 3,821,524,853.75 351,471,246.34 5.期末基金份额净值 4.3943 4.2949 注：1、上述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后的实际收益水平要低于所列数字； 2、本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相关费用和信用减值损失后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。 3.2 基金净值表现 3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 交银趋势混合 A 业绩比较基 净值增长率 业绩比较基 阶段 净值增长率① 准收益率标 ①－③ ②－④ 标准差② 准收益率③ 准差④ 过去三个月 3.25% 0.98% 1.46% 0.81% 1.79% 0.17% 过去六个月 6.84% 0.81% 0.42% 0.75% 6.42% 0.06% 过去一年 5.56% 1.07% 11.97% 1.03% -6.41% 0.04% 过去三年 1.66% 0.94% -5.08% 0.82% 6.74% 0.12% 过去五年 127.83% 1.11% 3.05% 0.88% 124.78% 0.23% 自基金合同 578.72% 1.39% 44.01% 1.02% 534.71% 0.37% 生效起至今 交银趋势混合 C 业绩比较基 净值增长率 业绩比较基 阶段 净值增长率① 准收益率标 ①－③ ②－④ 标准差② 准收益率③ 准差④ 过去三个月 3.10% 0.98% 1.46% 0.81% 1.64% 0.17% 过去六个月 6.53% 0.81% 0.42% 0.75% 6.11% 0.06% 过去一年 4.93% 1.07% 11.97% 1.03% -7.04% 0.04% 过去三年 -0.15% 0.94% -5.08% 0.82% 4.93% 0.12% 自基金合同 4.56% 1.03% -9.19% 0.84% 13.75% 0.19% 生效起至今 注：1、本基金的业绩比较基准自 2015 年 10 月 1 日起，由“75%×沪深 300 指数收益率+25%×中 信标普全债指数收益率”变更为“75%×沪深 300 指数收益率+25%×中证综合债券指数收益率”，3.2.2 同。详情见本基金管理人发布的相关公告。 2、本基金的业绩比较基准每日进行再平衡过程。 3、交银趋势混合 C 上述“自基金合同生效起至今”实际为“自基金份额类别首次确认起至 今”，下同。 3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较 注：1、本基金建仓期为自基金合同生效日起的 6 个月。截至建仓期结束，本基金各项资产配置比例符合基金合同及招募说明书有关投资比例的约定。 2、本基金自 2021 年 8 月 27 日起，开始销售 C 类份额，投资者提交的申购申请于 2021 年 8 月 30 日被确认并将有效份额登记在册。 §4 管理人报告 4.1 基金经理（或基金经理小组）简介 姓名 职务 任本基金的基金经理期限 证券从业 说明 任职日期 离任日期 年限 交银趋势 混合、交 银启诚混 硕士。历任长江证券研究部高级分析 杨金金 合、交银 2020 年 5 月 6 - 11 年 师、华泰柏瑞基金公司研究员。2017 年 瑞元三年 日 加入交银施罗德基金管理有限公司，历 定期开放 任行业分析师。 混合的基 金经理 注：基金经理（或基金经理小组）期后变动（如有）敬请关注基金管理人发布的相关公告。 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 在报告期内，本基金管理人严格遵循了《中华人民共和国证券投资基金法》、基金合同和其他相关法律法规的规定，并本着诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，基金整体运作符合有关法律法规和基金合同的规定，为基金持有人谋求最大利益。 4.3 公平交易专项说明 4.3.1 公平交易制度的执行情况 本公司制定了严格的投资控制制度和公平交易监控制度来保证旗下基金运作的公平，旗下所管理的所有资产组合，包括证券投资基金和私募资产管理计划均严格遵循制度进行公平交易。 公司建立资源共享的投资研究信息平台，确保各投资组合在获得投资信息、投资建议和实施投资决策方面享有公平的机会。公司在交易执行环节实行集中交易制度，建立公平的交易分配制度。对于交易所公开竞价交易，遵循“价格优先、时间优先”的原则，全部通过交易系统进行比例分配；对于非集中竞价交易、以公司名义进行的场外交易，遵循公平交易分配原则对交易结果进行分配。 公司中央交易室和风险管理部进行日常投资交易行为监控，风险管理部负责对各账户公平交易进行事后分析，于每季度和每年度分别对公司管理的不同投资组合的整体收益率差异、分投资类别的收益率差异以及不同时间窗口同向交易的交易价差进行分析，通过分析评估和信息披露来加强对公平交易过程和结果的监督。 报告期内本公司严格执行公平交易制度，公平对待旗下各投资组合，未发现任何违反公平交易的行为。 4.3.2 异常交易行为的专项说明 本基金于本报告期内不存在异常交易行为。本报告期内，本公司管理的所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单边交易量没有超过该证券当日总成交量 5%的情形，本基金与本公司管理的其他投资组合在不同时间窗下（如日内、3 日内、5 日内）同向交易的交易价差未出现异常。 4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析 2025 年二季度，市场震荡分化加剧，单季度上证、沪深 300 及创业板指分别上涨 3.26%、 1.25%、2.34%，而中证 2000 及微盘股指数则分别上涨 7.62%、22.16%，从一季度的纯主题占 优，过渡到二季度的杠铃策略再次主导市场，银行及小票主题风格持续强势，成为市场的主线行情。 过去数年的经济下行期，本质上是 2019-2021 年的经济复苏、企业盈利高点带来的全社会资 本开支扩展期的滞后影响，逐步深化的产能过剩压力，使得 2022 年底以来 PPI 为负，规模以上工业企业利润增速持续下滑，进一步影响上市公司的业绩和全市场的股价表现。而 2024 年 9 月24 日以来，市场指数在政策反转预期下反弹明显，但今年以来的市场主线仍聚焦于杠铃策略。 2019-2021 年是个很典型的经济上行周期，在上行过程中的前半段，经济体虽然整体的利润 增速还没有起来（2019-2020 年工业企业利润增速分别为-3.3%、4.1%），在复苏的前期是明显可以看到龙头的盈利增速是好于二三线，中下游好于中上游的，因此带来了 2019-2020 年的大市值龙头股的核心资产大牛市；而到了 2021 年，经济上行期的后半段，虽然景气在加速，当年工业企业利润增速高达 35%，但景气度开始从龙头向二三线，中下游往中上游全面扩散，小市值风格开始全年占优，而大市值核心资产反而在估值泡沫化严重、相对景气度下滑的背景下迎来了长期回调的开始。 而此轮经济周期大概率也类似，当经济周期底部企稳时，一定是竞争优势突出的细分行业龙头先走出来；并且每轮经济周期的方向也不一样，上轮经济周期的方向是地产链、白酒、消费电子等，再上一轮 2009-2010 年则是五朵金花，历史不会简单重复，在这一轮周期的前期，我们只能通过自下而上的筛选和产业调研，观察寻找出基本面有望提前走出来的公司，目前可能只有部分公司出现了点状的复苏，当越来越多的公司出现了复苏后，往往点就形成了面，经济也逐渐地步入了复苏期，同时也形成了每一轮经济上行周期的主线。 而我们通过自下而上的产业调研上市公司的一季报业绩梳理发现，尽管广义的全经济体 PPI 还处于负值区间，产能过剩压力整体上并没有得到明显缓解，但已经有一部分的细分行业呈现了这样的特征： 1、首先，行业成本曲线非常陡峭，行业内的大比例低线企业已经亏损甚至亏现金流。 2、因此，尽管行业整体仍处于过剩状态，但是价格或者行业价差毛利已经止跌企稳，甚至部分行业已经开始回升。 3、在此背景下，龙头公司在行业下行期相对竞争优势在持续扩大，当低线企业亏损逐步出清的同时，龙头企业的份额反而在持续扩大。 总结下这类细分行业的龙头公司的特点：1、需求有增长（行业去库存结束或者自然增长仍能有个位数）；2、份额能提升（龙头份额低于 30%-40%仍有提升空间）；3、盈利见底且能提升（成本曲线陡峭，广大低线企业陷入亏损，格局在出清，长期来看盈利能力有望持续回升）。这类公司市值有大有小，出现在各个细分行业的龙头，有望在行业乃至经济全面复苏前提前走出拐点。 回首历史，相同的经济下行与流动性宽松环境，相同的资金脱实向虚背景，过去市场聚焦的杠铃投资尤其是各种各样的花式主题方向，和 2015 年的互联网+大牛市几乎是如出一辙。展望未来，我们该做的不是去赚到当前市场主流趋势下的最后一个铜板，过往没有业绩增长支撑的趋势行情，不论有多么伟大的叙事，从历史上来看都是哪里起来哪里回去，从来没有一次例外，这是 历史教给我们的资本市场最基本的常识。 通过对一个个各行各业公司的研究和草根调研，我们认为，尽管总量需求在人口结构和债务水平制约下，经济增长换挡降速是大势所趋，但我们更加认为经济周期与企业盈利不仅是需求的周期，同时也是供给的周期，部分行业的景气度见底与龙头的盈利回升会先于经济的复苏，随着盈利见底回升的行业越来越多，经济也必将迎来新的起点；而潜在的需求政策和供给侧政策则会加速催化这一过程，正如 2015 年的供给侧改革和 2016 年的棚改户政策一样。但即使没有政策，经济体也会凭借市场机制的自发调整至复苏。 并且畅想未来，在过去经济高速增长期，0 到 50%渗透率的成长股机会是市场的主流机会， 研究的核心在于行业需求增速到底能有多高；而未来，经济发展到了成熟阶段，已经大概率不会有这么多的成长股机会了，参考约翰·聂夫的投资方法论，确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报，而在当前经济周期的底部，我们能找到相当多的具备这样潜力的资产。 同时，投资将从研究需求增速走向研究格局和周期，高速增长的景气赛道格局永远都是恶化的，人人都在追求高景气的结果是高景气是馅饼也是陷阱，景气度越高，新进入者愈众，景气度持续的时间越短，甚至一些新兴行业景气度还没开始格局就恶化了；反而增长放缓的行业成熟后，同时经历过一轮下行周期的洗牌，优势企业短期不用担心需求还会更差，中期享受洗掉竞争者后份额提升和盈利提升，长期不用担心新进入者会大量涌入一个成熟行业，这类公司尽管业绩增长不会如渗透率提升的成长股一样短期爆发，但是他的持续性会很长，会持续到整个经济底部到复苏乃至繁荣的漫长周期。 从海外发达国家到了成熟期的经验来看，这类在成熟行业中具备一定垄断力的公司反而成为市场的主流投资机会，即使不太高的增速往往也能给很高的估值。这可能是我们猜想的，有望成为下一轮经济周期主线机会的风格，我们也将持续观察。 4.5 报告期内基金的业绩表现 本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1 主要财务指标”及“3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。 4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明 本基金本报告期内无需预警说明。 §5 投资组合报告 5.1 报告期末基金资产组合情况 序号 项目 金额（元） 占基金总资产的比例 （%） 1 权益投资 3,304,154,031.28 78.38 其中：股票 3,304,154,031.28 78.38 2 基金投资 - - 3 固定收益投资 234,710,470.16 5.57 其中：债券 234,710,470.16 5.57 资产支持证券 - - 4 贵金属投资 - - 5 金融衍生品投资 - - 6 买入返售金融资产 - - 其中：买断式回购的买入返售金融资 - - 产 7 银行存款和结算备付金合计 670,541,843.26 15.91 8 其他资产 5,957,964.18 0.14 9 合计 4,215,364,308.88 100.00 5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合 5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合 代码 行业类别 公允价值（元） 占基金资产净值比 例（%） A 农、林、牧、渔业 - - B 采矿业 361,103,141.82 8.65 C 制造业 1,556,679,618.38 37.30 D 电力、热力、燃气及水生产和供 应业 823,583,568.61 19.74 E 建筑业 - - F 批发和零售业 149,694,624.60 3.59 G 交通运输、仓储和邮政业 224,523,114.70 5.38 H 住宿和餐饮业 - - I 信息传输、软件和信息技术服务 业 6,222,672.63 0.15 J 金融业 81,685,886.00 1.96 K 房地产业 89,586,016.73 2.15 L 租赁和商务服务业 5,267,583.00 0.13 M 科学研究和技术服务业 5,807,804.81 0.14 N 水利、环境和公共设施管理业 - - O 居民服务、修理和其他服务业 - - P 教育 - - Q 卫生和社会工作 - - R 文化、体育和娱乐业 - - S 综合 - - 合计 3,304,154,031.28 79.18 5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合 无。 5.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的股票投资明细 5.3.1 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细 序号 股票代码 股票名称 数量（股） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 301035 润丰股份 7,209,054 427,785,264.36 10.25 2 601991 大唐发电 57,278,700 181,573,479.00 4.35 3 600027 华电国际 30,030,202 164,265,204.94 3.94 4 600011 华能国际 22,490,709 160,583,662.26 3.85 5 605056 咸亨国际 9,780,599 149,694,624.60 3.59 6 002311 海大集团 2,282,641 133,739,936.19 3.20 7 000543 皖能电力 14,360,779 100,525,453.00 2.41 8 600489 中金黄金 5,265,481 77,033,987.03 1.85 9 300910 瑞丰新材 1,230,844 71,081,241.00 1.70 10 605305 中际联合 2,336,642 64,911,914.76 1.56 5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合 序号 债券品种 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 国家债券 - - 2 央行票据 - - 3 金融债券 231,933,126.03 5.56 其中：政策性金融债 231,933,126.03 5.56 4 企业债券 - - 5 企业短期融资券 - - 6 中期票据 - - 7 可转债（可交换债） 2,777,344.13 0.07 8 同业存单 - - 9 其他 - - 10 合计 234,710,470.16 5.62 5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细 序号 债券代码 债券名称 数量（张） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 240309 24 进出 09 1,000,000 101,237,534.25 2.43 2 250206 25 国开 06 1,000,000 100,429,726.03 2.41 3 240314 24 进出 14 300,000 30,265,865.75 0.73 4 113053 隆 22 转债 9,470 1,140,240.41 0.03 5 118009 华锐转债 8,090 982,753.92 0.02 5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资 明细 无。 5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细 无。 5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细 无。 5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明 5.9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细 无。 5.9.2 本基金投资股指期货的投资政策 无。 5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 5.10.1 本期国债期货投资政策 无。 5.10.2 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细 无。 5.10.3 本期国债期货投资评价 无。 5.11 投资组合报告附注 5.11.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期是否出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形 报告期内本基金投资的前十名证券的发行主体出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形披露如下： 2024 年 12 月 27 日,国家金融监督管理总局北京监管局公示京金罚决字[2024]43 号行政处罚 决定书,给予国家开发银行 60 万元人民币的行政处罚。 2025 年 06 月 27 日,国家金融监督管理总局公示行政处罚,给予中国进出口银行 1810 万元人 民币的行政处罚。 本基金管理人对证券投资决策程序的说明如下：本基金管理人对证券投资特别是重仓证券的投资有严格的投资决策流程控制，对上述主体发行证券的投资决策程序符合公司投资制度的规定。 除上述主体外，本基金投资的前十名证券的其他发行主体本期没有出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。 5.11.2 基金投资的前十名股票是否超出基金合同规定的备选股票库 基金投资的前十名股票中，没有超出基金合同规定的备选股票库之外的股票。 5.11.3 其他资产构成 序号 名称 金额（元） 1 存出保证金 653,950.95 2 应收证券清算款 4,140,558.14 3 应收股利 - 4 应收利息 - 5 应收申购款 1,163,455.09 6 其他应收款 - 7 其他 - 8 合计 5,957,964.18 5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细 序号 债券代码 债券名称 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 113053 隆 22 转债 1,140,240.41 0.03 2 118009 华锐转债 982,753.92 0.02 3 127038 国微转债 654,349.80 0.02 5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明 序号 股票代码 股票名称 流通受限部分的公允价值 占基金资产净 流通受限情 （元） 值比例（%） 况说明 1 605056 咸亨国际 16,475,400.00 0.39 限售股 5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分 由于四舍五入的原因，分项之和与合计项之间可能存在尾差。 §6 开放式基金份额变动 单位：份 项目 交银趋势混合 A 交银趋势混合 C 报告期期初基金份额总额 947,902,655.98 93,672,536.35 报告期期间基金总申购份额 21,458,377.73 2,777,443.61 减:报告期期间基金总赎回份额 99,709,757.32 14,614,570.18 报告期期间基金拆分变动份额（份额减 - - 少以“-”填列） 报告期期末基金份额总额 869,651,276.39 81,835,409.78 注：1、如果本报告期间发生转换入、份额类别调整、红利再投业务，则总申购份额中包含该业务； 2、如果本报告期间发生转换出、份额类别调整业务，则总赎回份额中包含该业务。 §7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况 无。 7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细 无。 §8 影响投资者决策的其他重要信息 8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况 无。 8.2 影响投资者决策的其他重要信息 无。 §9 备查文件目录 9.1 备查文件目录 1、中国证监会核准交银施罗德趋势优先股票证券投资基金募集的文件； 2、《交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金基金合同》； 3、《交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金招募说明书》； 4、《交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金托管协议》； 5、关于申请募集交银施罗德趋势优先股票证券投资基金之法律意见书； 6、基金管理人业务资格批件、营业执照； 7、基金托管人业务资格批件、营业执照； 8、报告期内交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金在规定报刊上各项公告的原稿。 9.2 存放地点 备查文件存放于基金管理人的办公场所。 9.3 查阅方式 投资者可在办公时间内至基金管理人的办公场所免费查阅备查文件，或者登录基金管理人的网站(www.fund001.com)查阅。在支付工本费后，投资者可在合理时间内取得上述文件的复制件或复印件。 投资者对本报告书如有疑问，可咨询本基金管理人交银施罗德基金管理有限公司。本公司客户服务中心电话：400-700-5000（免长途话费），021-61055000，电子邮件： services@jysld.com。