鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF） 2023 年第 4 季度报告 2023 年 12 月 31 日 基金管理人：鹏华基金管理有限公司 基金托管人：中国工商银行股份有限公司 报告送出日期：2024 年 1 月 19 日 §1 重要提示 基金管理人的董事会、董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带的法律责任。 基金托管人中国工商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2024 年 01 月 18 日复核了本 报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书及其更新。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自 2023 年 10 月 01 日起至 2023 年 12 月 31 日止。 §2 基金产品概况 基金简称 鹏华优质治理混合（LOF) 场内简称 鹏华优质治理 LOF 基金主代码 160611 基金运作方式 上市契约型开放式（LOF） 基金合同生效日 2007 年 4 月 25 日 报告期末基金份额总额 594,301,351.48 份 投资目标 投资于具有相对完善的公司治理结构和良好成长性的优 质上市公司，为基金份额持有人谋求长期、稳定的资本 增值。 投资策略 本基金采取“自上而下”的资产配置和“自下而上”的 选股策略相结合的主动投资管理策略。 1、整体资产配置策略 本基金主要根据宏观经济、政策环境、利率走势、市场 技术指标、市场资金 构成及流动性情况，运用定性和定量相结合的分析手段， 对证券市场现阶段的系统性风险以及未来一段时期内各 大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，并据此制 定本基金股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例、 调整原则和调整范围。 2、行业配置策略 本基金的行业配置将以经济周期的不同阶段，不同行业 或产业的发展所呈现 出的差异性以及不同行业分享经济增长所呈现出的差异 性作为配置的出发点，重点投资于具有竞争优势和比较竞争优势的行业。 行业配置的主要步骤为： ①通过以下分析，确定行业相对投资价值 1）宏观经济分析：分析宏观经济周期对行业发展的影响，确定宏观经济变量的变动对不同行业的影响程度； 2）行业景气趋势分析：立足全球视野，在深度分析和评估全球/区域行业效应后，对国内行业发展趋势和发展环境进行分析，判断行业或产品的增长前景； 3）优势行业的发展模式分析； 4）行业的财务状况分析。 ②确定行业配置比例和行业调整比例：基金经理根据对各行业投资时机的判断，结合行业研究小组的行业评估报告和行业配置建议，制定基金股票投资的行业配置策略以及行业配置的调整策略，确定基金在一定时期内的行业布局。 3、个股选择策略 本基金遵循“自下而上”的个股选择策略，主要投资于具有相对完善的公司 治理结构和良好成长性的优质上市公司的股票。除此以外，本基金还将高度重视和跟踪那些过去基本面情况差但现在已有明显好转的上市公司股票，深入分析其基本面发生转变的根本性原因，同时采用多种价值评估办法多角度地对其进行投资价值分析，甄选出那些基本面已得到改善，同时具有潜在高盈利增长趋势的个股作为投资对象。 本基金个股选择的步骤如下： （1）股票所属上市公司的治理结构评估本基金将通过定性和定量相结合的方式对股票所属上市公司的治理结构中 影响公司价值较大的一系列治理机制进行综合评估，所评估的内容既包括内部治理机制，也包括外部治理机制。内部治理机制的评估主要考查以下四个方面： 1）董事会的治理机制：如董事会中独立董事的比例、公司董事长是否 和公司的最高管理者（CEO）相分离、公司的最高管理者（CEO）是否控制或部分控制了董事会等； 2）管理层和董事会的薪酬机制：如管理层和董事会的薪酬机制和激励 约束机制是否能确保管理层以股东利益最大化为目标；3）股权结构：如公司主要股东的分散程度如何、股权结构是否过于集中、控股股东是否过大、企业是否拥有母公司、母公司对子公司的干预控制程度与支持力度如何、是否国有控股等； 4）股东权益保护条款：如公司章程等行为规范文件中是 否规定重大事 项须由股东大会通过；是否允许累计投票；是否为小股东质疑控股股东提供渠道等； 5）财务信息披露和透明度：公司管理者是否及时、充分和准确地提供 及公开披露公司经营状况、财务状况和外部经营环境等相关信息。外部治理机制的评估主要考查以下两个方面：6）企业控制权市场机制：一个活跃的企业控制权的竞争市场对有效分 配资源至关重要； 7）法制基础和中小投资者权益保护机制：是否有比较严格的监督条例和健全的法律体系使得中小投资者的权益得到较好的保护。 为了对上市公司的治理水平科学地、综合地进行定量评估，我公司还将借助“利华公司治理研究中心”的“上市公司治理结构综合评估系统”对上市公司的综合治理水平进行评估和排名。 通过对上市公司治理结构的定性和定量评估，筛选出具有治理水平相对较高的股票，并以此作为本基金股票投资的选择对象。 （2）历史成长性股票筛选 个股是否具有良好的历史成长性是本基金个股选择的重要考量因素之一。本 基金将主要借助于我公司的股票历史成长性评估系统对按上述步骤筛选出来的股票的历史成长性进行评估和排名，并由此筛选出具有良好的历史成长性股票。其中历史成长性评估系统中成长性排名的方法是借鉴新华富时600 成长指数中的有关成长性排名的方法构建的，但构建中所选取的指标却是不尽相同的 7 个指标，包括 4 个价值因子指标和 3 个成长因子指标。价值因子指标分别是净资产与市值比率（B/P）、每股盈利/每股市价（E/P）、年现金流/市值（cashflow-to-price）以及销售收入/市值（S/P）；成长因子分别是 ROE×(1-红利支付率)、过去 2 年每股收益复合增长率以及过去 2 年主营业务收入复合增长率。 （3）成长性股票筛选 对按上述步骤筛选出来的股票，行业研究小组会从影响股票所属上市公司未 来的成长性和持续盈利增长潜力的各个方面进行综合评估，其中“未来两年的预期主营业务收入复合增长率”以及“未来两年的预期每股收益复合增长率”将是研究员评估股票的“成长性潜力”的主要考量指标。具体而言，主要包括以下两个方面： 1）行业因素 这主要从企业的市场空间、行业景气周期以及行业成长 的推动力等方面加以考察，重点关注那些企业收入主要来源所在行业市场空间巨大，远未饱和，消费需求持续增长；企业所属行业处入发展期或成熟期前期，或行业正从衰退中复苏；企业所属行业的成长性对企业的盈利有明显地推动力（由于企业在市场、产品结构、技术、原料等方面的差异，行业成长对不同行业具有不同的推动力）的上市公司中的股票。 2）企业因素 这主要从以下几个方面加以考虑： 3）规模：企业规模尚有发展潜力，未来成长空间巨大；4）产能：企业可加大投入，不断扩大产能，并有配套的销售能力和市场空间； 5）创新：包括技术创新、产品创新、制度创新和管理创新企业。企业创新投入较大、创新能力较强，新产品、高技术含量产品的收入比例不断提高； 6）竞争优势：相比竞争对手而言，企业有难以模仿的竞争优势，如在 资源、技术、人才、销售网络等方面的优势等，借此优势，企业可 不断提高市场占有率； 7）管理：企业内部具有较大的可挖掘潜力，可通过提高管理水平，降低成本； 8）购并：企业内部有潜在发生重组、购并的可能性或机会，重组、购并后可极大地提升企业的盈利能力，且购并实现的可能性较大。 （4）股票的价值评估 本基金对按上述步骤筛选出来的股票将进一步地进行价值评估。针对不同的 股票其所属行业特点的不同，本基金将采取不同的股票估值模型，同时本基金将立足全球视野，在综合考虑股票历史的、国内的、国外的估值水平的基础上，对企业进行相对价值评估，甄选价值相对低估的个股作为本基金的投资对象。 （5）存托凭证投资策略 本基金将根据本基金的投资目标和股票投资策略，基于对基础证券投资价值的深入研究判断，进行存托凭证的投资。 4、债券投资策略 本基金的债券投资采用久期控制下的主动投资策略，本着风险收益匹配最 优、兼顾流动性的原则确定债券各类属资产的配置比例。在个券选择上，本基金综合运用利率预期、收益率曲线估值、信用等级分析、流动性评估等方法来评估个券的投资价值。 5、权证投资策略 本基金将权证看作是辅助性投资工具，其投资原则为有利于基金资产增值， 有利于加强基金风险控制。 本基金在权证投资中将对权证标的证券的基本面进行研究，同时综合考虑权 证定价模型、市场供求关系、交易制度设计等多种因素对权证进行定价，主要运用的投资策略为：杠杆交易策略、对冲保底组合投资策略、保底套利组合投资策略、买入跨式投资策略、Delta 对冲策略等。 6、投资决策程序 （1）决策依据 （a）国家有关法律、法规和本基金合同的有关规定；（b）国家宏观经济环境及其对证券市场的影响； （c）货币政策的变化； （d）利率走势与通货膨胀预期； （e）地区及行业发展状况； （f）上市公司价值发现； （g）国内及国际著名研究机构的研究报告。 （2）决策程序 本基金的投资主要参照以下流程进行运作，在有效控制投资风险的前提下， 为基金份额持有人谋求长期、稳定的资本增值： （a）行业研究小组研究人员通过自身研究以及借助外部研究机构的研究成果，形成宏观、策略方面的研究报告，为基金资产配置提供决策支持。 （b）投资决策委员会依照基金经理提供的投资组合建议书审定投资原则与方向，即确定股票、债券和现金等大类资产之间的配置比例。 （c）金融工程部借助公司的《上市公司治理结构综合评估系统》定期或不定期的提交上市公司治理结构综合评估的数量化分析报告，同时借助公司的《股票成长性评估系统》定期提交有关股票成长性的数量化分析报告，作为决策支持。 （d）行业研究员通过个股的财务评级、所处行业的定位分析、市场和经济环境分析等途径，对上市公司成长性和盈利性以及投资价值的各个方面进行综合评估，自下而上地筛选出具有相对完善的公司治理结构和良好成长性的优质上市公司，并以此作为本基金股票投资的备选股票。 （e）本基金的行业配置以行业景气预测为基础，结合对产业政策、行业相关特征指标和财务指标的分析，对行业进行综合评价，行业研究小组将定期提交行业景气预测报告和行业配置建议。 （f）基金经理及助理依据行业研究小组的投资建议报告，再结合自己对市场时机的判断，确定行业配置比例 以及个股权重，构建股票投资组合，再通过Barra Aegis 风险管理系统的优化分析以及基金经理小组的判断对组 合作进一步的调整优化。 （g）固定收益小组与基金经理在充分考虑基金投资的安 全性和基金资产的高流动性的前提下，构建债券组合。 （h）交易室按有关交易规则执行交易指令，并将有关信 息反馈给基金经理。 （i）金融工程研究部负责对基金持仓的品种进行风险监 控、风险预警以及投资业绩评估。 （j）金融工程研究部绩效评估研究员定期为投资决策委 员会、投资总监、基金经理提供基金业绩评估报告，基 金经理对于投资决策委员会和风险管理人员认为具有较 大风险的投资品种拟定改进方案，并必须在规定的时间 内调整投资组 合。 （k）监察稽核部对投资流程的合法合规性进行监控。 业绩比较基准 沪深 300 指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率× 25% 风险收益特征 本基金属于混合型基金，其预期的风险和收益高于货币 型基金、债券基金，低于股票型基金，为证券投资基金 中具有中高风险、中高收益的投资品种。 基金管理人 鹏华基金管理有限公司 基金托管人 中国工商银行股份有限公司 下属分级基金的基金简称 鹏华优质治理混合（LOF）A 鹏华优质治理混合（LOF）C 下属分级基金的场内简称 鹏华优质治理 LOF - 下属分级基金的交易代码 160611 019789 报告期末下属分级基金的份额总额 594,297,429.53 份 3,921.95 份 下属分级基金的风险收益特征 风险收益特征同上 风险收益特征同上 注：无。 §3 主要财务指标和基金净值表现 3.1 主要财务指标 单位：人民币元 主要财务指标 报告期（2023 年 10 月 1 日-2023 年 12报告期（2023 年 11 月 14 日-2023 年 月 31 日） 12 月 31 日） 鹏华优质治理混合（LOF）A 鹏华优质治理混合（LOF）C 1.本期已实现收益 -13,997,906.69 -0.10 2.本期利润 -1,390,867.18 -82.08 3.加权平均基金份额 -0.0023 -0.0255 本期利润 4.期末基金资产净值 611,490,508.72 3,846.05 5.期末基金份额净值 1.029 0.981 注：1.本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相关费用和信用减值损失后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益等未实现收益。 2.所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用（例如，开放式基金的申购赎回费、基金转换费等），计入费用后实际收益水平要低于所列数字。 3.2 基金净值表现 3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 鹏华优质治理混合（LOF）A 业绩比较基准 净值增长率标业绩比较基准 阶段 净值增长率① 收益率标准差 ①－③ ②－④ 准差② 收益率③ ④ 过去三个月 0.10% 1.08% -4.95% 0.59% 5.05% 0.49% 过去六个月 -8.70% 0.98% -7.60% 0.64% -1.10% 0.34% 过去一年 -11.67% 0.91% -7.43% 0.63% -4.24% 0.28% 过去三年 -34.11% 1.20% -23.83% 0.83% -10.28% 0.37% 过去五年 72.07% 1.35% 18.13% 0.91% 53.94% 0.44% 自基金合同 33.26% 1.47% 22.76% 1.22% 10.50% 0.25% 生效起至今 鹏华优质治理混合（LOF）C 业绩比较基准 净值增长率标业绩比较基准 阶段 净值增长率① 收益率标准差 ①－③ ②－④ 准差② 收益率③ ④ 自基金合同 -1.90% 0.77% -2.80% 0.59% 0.90% 0.18% 生效起至今 注：业绩比较基准=沪深 300 指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率×25% 3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较 注：1、本基金基金合同于 2007 年 04 月 25 日生效。2、截至建仓期结束，本基金的各项投资比 例已达到基金合同中规定的各项比例。 3.3 其他指标 注：无。 §4 管理人报告 4.1 基金经理（或基金经理小组）简介 姓名 职务 任本基金的基金经理期限 证券从业 说明 任职日期 离任日期 年限 张鹏先生，国籍中国，金融学硕士，10 年证券从业经验。曾任鹏华基金管理有限 公司研究部助理研究员、研究员，中欧基 金管理有限公司研究部研究员，自 2017 年任鹏华基金管理有限公司研究部高级 研究员、基金经理助理/研究员，现担任 权益投资二部基金经理。2021 年 08 月至 今担任鹏华策略回报灵活配置混合型证 券投资基金基金经理,2021 年 08 月至今 张鹏 基金经理 2023-04-15 - 10 年 担任鹏华价值精选股票型证券投资基金 基金经理,2023 年 01 月至今担任鹏华价 值共赢两年持有期混合型证券投资基金 基金经理,2023 年 03 月至今担任鹏华产 业精选灵活配置混合型证券投资基金基 金经理,2023 年 04 月至今担任鹏华优质 治理混合型证券投资基金（LOF）基金经 理,张鹏先生具备基金从业资格。 本报告 期内本基金基金经理发生变动，增聘陈金 伟为本基金基金经理。 陈金伟先生，国籍中国，经济学硕士，9 年证券从业经验。曾任中国人寿资产管理 公司研究员，宝盈基金管理有限公司基金 经理。自 2023 年 4 月加盟鹏华基金管理 有限公司，现担任权益投资二部副总监/ 陈金伟 基金经理 2023-11-09 - 9 年 基金经理。2023 年 11 月至今担任鹏华优 质治理混合型证券投资基金（LOF）基金 经理,2023 年 11 月至今担任鹏华产业精 选灵活配置混合型证券投资基金基金经 理,陈金伟先生具备基金从业资格。本报 告期内本基金基金经理发生变动，增聘陈 金伟为本基金基金经理。 注：1. 任职日期和离任日期均指公司作出决定后正式对外公告之日；担任新成立基金基金经理的，任职日期为基金合同生效日。2. 证券从业的含义遵从行业协会关于从业人员资格管理办法的相关规定。 4.1.1 期末兼任私募资产管理计划投资经理的基金经理同时管理的产品情况 注：无。 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 报告期内，本基金管理人严格遵守《证券投资基金法》等法律法规、中国证监会的有关规定以及基金合同的约定，本着诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，在严格控制风险的基础上，为基金份额持有人谋求最大利益。本报告期内，本基金运作合规，不存在违反基金合同 和损害基金份额持有人利益的行为。 4.3 公平交易专项说明 4.3.1 公平交易制度的执行情况 报告期内，本基金管理人严格执行公平交易制度，确保不同投资组合在研究、交易、分配等各环节得到公平对待。公司对不同投资组合在不同时间窗口下（日内、3 日内、5 日内）的同向交易价差进行专项分析，未发现不公平对待各组合或组合间相互利益输送的情况。 4.3.2 异常交易行为的专项说明 报告期内，本基金未发生违法违规且对基金财产造成损失的异常交易行为。本报告期内未发生基金管理人管理的所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量的 5%的情况。 4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析 绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资、以及成长投资策略，假设每个投资者总共有 100 分，需要将 100 分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把 50 分给好公司，40 分给低估值，10 分给产业趋势。 首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。 其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。 再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。 以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是 50%，40%，10%。此外，我们提供的是一个基于 A 股（部分产品包含 H 股）的主观多头策略投资工具，我们的选股 策略可以概括为“低估值成长”，我们的产品包含两点假设：1.世界会越来越好；2.资本市场长期能够反映企业内在价值。这两个假设我们不去质疑，而基于这两个假设带来的短期波动我们也不试图去避免。我们认为长期看，持有权益资产好于持有现金，因此除了在极端情况下，我们很少做仓位方面的择时。 回顾 2023 年，涨幅前十的行业主要集中在强主题催化的 TMT、机器人等行业，以及低估值高股息相关行业。市场对确定性高股息的追求，体现的是其他行业缺乏可持续的业绩增长。不能证伪的强主题行业表现突出，同样是因为没有可以证实的增长。 (1) 对于低估值高股息的股票，我们认为是有投资价值的，他们的上涨也具有合理性，只是高股息资产和成长类资产的回报来源不同，我们现阶段还不具备驾驭不同收益来源的资产的能力。 (2) 对于强主题催化的行业，我们认为不能仅仅理解成主题投资，他们的上涨有基本面的必然性， TMT 的几大行业从 22 年到 23 年普遍处在盈利拐点，而在 22 年的估值水平非常低估。我们在前期 有一定参与，但是随着行情发酵，我们做了减持。因为坦率地说，我们从产业趋势确定性以及比较优势角度，并不认为这些公司能和前几年的新能源一样相提并论，既一大批上市公司的收入、利润或资产规模借助产业趋势上一个台阶，当然这些收入利润或资产规模能否转化为现金又是另外一个话题。我们认为当下时点，放眼全行业的成长类行业，或许有更好的选择。 低估值高股息和强主题两类股票共同构成了近两年市场最流行的“杠铃策略”。这两类股票对于大部分主动权益管理机构，是相对低配的，也就造成了主动权益近两年整体跑输。从资产端，因为主动权益多是个股研究驱动的，研究个股往往是盈利驱动的思路，寻找盈利能增长的资产，过去两年的宏观环境，恰恰使得这种预判是失效的，尤其是大部分成长股的业绩增长依赖于再投资，在这种宏观环境下，再投资被视为承担风险，因此估值承受折价。而“杠铃策略”的两类资产都不是盈利驱动的类型，因此即使“杠铃策略”近两年年有明显的绝对和相对收益，它们在机构的超配幅度也无法和前几年的“茅指数”和“宁指数”相提并论。 长期看，我们认为市场会越来越有效，主动管理获取超额收益的难度越来越大，但也不能将长期问题短期化。我们认为主动权益近两年的跑输，更多是行业过快发展后的一个反复，以及 19-21年主动权益积累了大量不合理的超额收益后的回吐。前几年全行业动辄每年跑赢基准三五十个点绝不是主动管理能力突出的表现，但近两年的跑输也不说明这种研究方法过时了。 在 3 年前，评价公司的时候都要强调“好公司/好赛道/好生意不用看估值”，从而催生了“茅指数”和“宁指数”的泡沫，但是当下似乎又陷入另一个极端。评价公司，似乎所有超过 20 倍市盈率的公司都没有投资价值，在评价公司的时候，只关注短期盈利和静态估值，越来越淡化对于成长空间、长期成长持续性的评判，似乎无论这个公司做的是什么业务，20 倍估值的就一定不如 15 倍估值的有价值，单季度业绩增长 10%的就一定不如单季度业绩增长 15%的公司有价值。这是在盈利周期底部，对未来成长缺乏信心的表现。 展望 2024 年，当前几乎所有指标，都指向广义的成长类公司极具赔率，但是胜率尚不明朗，坦率地说我们也没有能力判断大盘整体的胜率，但是至少自下而上角度有几条相对明确的胜率线索：(1) 一部分消费品：市场普遍认为消费和宏观经济正相关，也因此，消费股的估值整体是较低的。但是无论从宏观数据还是微观数据来看，至少有相当一部分的消费公司是对宏观经济相对脱钩的，我们认为市场对消费整体的偏见，孕育着机会： 其一是性价比消费：以房价对消费的影响为例，房价上涨既有“财富效应”，又有“挤出效应”。前者是指房价上涨会提升居民的资产价值，进而促进居民消费。后者是指房价的上涨会增加居民的购房和租房支出，进而拖累居民的消费能力。对于有房群体，体感的经济，常常和资产价格挂钩，如房地产价格、股票价格等，但是对于无房群体来说，房价下跌会降低“挤出效应”，从而促进消费。我们看到的“消费降级”，并非完全是中产的消费降级，反而是更多群体的消费升级，既渠道和供应链的创新，带来更多消费者可以以更低价格买到高品质商品。除此之外，性价比消费还会带来产业链价值重塑，从而产生新的投资机会。 其二是渗透率提升的消费：消费中存在一些长期渗透率提升的方向，如和人口结构变化相关的方向（银发经济、保健品、宠物），和疫后生活习惯相关的方向（智能家居、智能家电）、以及一些在国内低渗透率存在自然增长的消费品。 其三是一些传统龙头公司的积极变化：三年疫情后，很多行业发生了变化，变化带来机遇与挑战，相当一部分公司采取了有效的应对措施，来适应新的经营环境。对于机构长期超配的消费行业，这些变化似乎不存在什么“预期差”，但是在定价层面定价是不够充分的，这种不充分在估值层面体现在，市场并未对企业长期优势的变化充分定价。 消费品的以上三个细分方向是我们最看好的方向之一。 (2) 医药：医药行业估值处于历史低位，而医药行业的长期投资价值并没有改变。从需求侧看，无论是从人口结构的变化还是医保结余情况，行业中期还是能维持约 2 倍 GDP 的增速。从供给侧看，我们认为医药是典型的委托代理模型，其中存在合理的信息不对称，会使得行业中的企业长期保持合理的超额收益；同时我们能看到的企业很多都承担了创新风险，从而使得他们会有一个合理的超额盈利。基于供需两点，我们认为医药行业本来就应该有一个比大部分行业略高的稳态估值，而当前医药的估值并不存在溢价，随着三季度以来的风险出清，往后看，很难想到行业整体层面有什么系统风险。因此，我们认为医药行业是全面性的投资机会。这是我们最看好的方向之二。 (3) 锂电：虽然锂电行业盈利仍然处在下行周期，且市场普遍诟病产能过剩，但是，锂电行业资本开支已经持续下滑。其次我们观察到一部分公司的竞争力在行业下行期体现得更为突出。在行业下行期，股价不会对这些长期竞争优势充分定价，但是一旦行业上行，长期竞争优势会提供足够的弹性。这是我们第三看好的方向，我们的主要顾虑是时间成本，因此我们把锂电排在第三看好的方向。 (4) TMT 中部分机会：我们从 2022 年开始看好 TMT，但是当前时点 TMT 整体赔率在下降，相当一 部分标的是在炒作远期空间和逻辑相关性，因此我们减持了这一部分仓位，现阶段我们相对看好供给格局边际优化的消费电子以及一些计算机的子行业。我们认为 TMT 中的机会或许更类似于 2022 年新能源行业的机会，不再是系统性机会（系统性机会如 20-21 年的新能源或 23 年的 TMT）， 风险与机遇并存，机会更多来自于新的方向以及市场阶段性的巨大波动。这个方向我们不系统性看好，但是也不看空，更多机会需要自下而上挖掘。 从行业角度，我们最看好的行业是医药、必选消费（包括农业）以及新能源的一部分子行业。需要强调，我们看好这三个行业的出发点并非基于自上而下发现什么产业趋势，而是认为结合这三个行业的商业模式、长期成长性、估值性价比以及盈利周期阶段，自下而上在这些行业“翻石头”成功率可能会比较高。 从市值角度，我们之前低配的大盘成长类公司，经过业绩增长和股价下跌双重消化，估值逐渐进入合理区间，综合考虑流动性因素，我们在大/小盘的配置会更均衡。 从风格角度，我们坚持成长策略，因为我们当下还不具备驾驭不同收益来源资产的能力。我们并不认为红利资产高估，但是当前估值水平下，我们更担心踏空成长资产。 展望未来一年左右时间，我们对于绝对收益和相对收益都比较乐观。这是综合考虑我们持仓公司所处盈利周期位置、长期成长性和估值水平，做出的判断。 4.5 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末,本报告期 A 类净值增长率为 0.10%，同期业绩比较基准增长率为-4.95%；C 类净值增长率为-1.90%，同期业绩比较基准增长率为-2.80%。 4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明 无。 §5 投资组合报告 5.1 报告期末基金资产组合情况 序号 项目 金额（元） 占基金总资产的比例（%） 1 权益投资 578,868,024.57 94.09 其中：股票 578,868,024.57 94.09 2 基金投资 - - 3 固定收益投资 1,122.22 0.00 其中：债券 1,122.22 0.00 资产支持证券 - - 4 贵金属投资 - - 5 金融衍生品投资 - - 6 买入返售金融资产 - - 其中：买断式回购的买入返售金融资 - - 产 7 银行存款和结算备付金合计 35,286,914.89 5.74 8 其他资产 1,052,036.13 0.17 9 合计 615,208,097.81 100.00 5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合 5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合 代码 行业类别 公允价值（元） 占基金资产净值比 例（%） A 农、林、牧、渔业 17,557,019.00 2.87 B 采矿业 414.48 0.00 C 制造业 435,082,565.16 71.15 D 电力、热力、燃气及水生产和供应 业 2,389.01 0.00 E 建筑业 19,053,522.60 3.12 F 批发和零售业 76,090,935.08 12.44 G 交通运输、仓储和邮政业 11,043.01 0.00 H 住宿和餐饮业 - - I 信息传输、软件和信息技术服务业 3,033,899.05 0.50 J 金融业 503.72 0.00 K 房地产业 - - L 租赁和商务服务业 11,151.40 0.00 M 科学研究和技术服务业 28,004,669.33 4.58 N 水利、环境和公共设施管理业 11,049.50 0.00 O 居民服务、修理和其他服务业 - - P 教育 - - Q 卫生和社会工作 8,863.23 0.00 R 文化、体育和娱乐业 - - S 综合 - - 合计 578,868,024.57 94.66 5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合 注：无。 5.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的股票投资明细 5.3.1 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细 序号 股票代码 股票名称 数量（股） 公允价值（元） 占基金资产净值比例 （%） 1 300760 迈瑞医疗 120,700 35,075,420.00 5.74 2 301035 润丰股份 439,900 30,793,000.00 5.04 3 600195 中牧股份 2,516,200 29,842,132.00 4.88 4 300858 科拓生物 1,514,757 29,234,810.10 4.78 5 605266 健之佳 465,150 27,629,910.00 4.52 6 300750 宁德时代 150,620 24,590,221.20 4.02 7 300791 仙乐健康 620,400 21,503,064.00 3.52 8 300938 信测标准 571,300 20,503,957.00 3.35 9 603939 益丰药房 482,200 19,307,288.00 3.16 10 601886 江河集团 2,860,100 19,048,266.00 3.12 5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合 序号 债券品种 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 国家债券 - - 2 央行票据 - - 3 金融债券 - - 其中：政策性金融债 - - 4 企业债券 - - 5 企业短期融资券 - - 6 中期票据 - - 7 可转债（可交换债） 1,122.22 0.00 8 同业存单 - - 9 其他 - - 10 合计 1,122.22 0.00 5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细 序号 债券代码 债券名称 数量（张） 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 127079 华亚转债 9 1,122.22 0.00 5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资 明细 注：无。 5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细 注：无。 5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细 注：无。 5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明 5.9.1 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细 注：本基金基金合同的投资范围尚未包含股指期货投资。 5.9.2 本基金投资股指期货的投资政策 本基金基金合同的投资范围尚未包含股指期货投资。 5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 5.10.1 本期国债期货投资政策 本基金基金合同的投资范围尚未包含国债期货投资。 5.10.2 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细 注：本基金基金合同的投资范围尚未包含国债期货投资。 5.10.3 本期国债期货投资评价 本基金基金合同的投资范围尚未包含国债期货投资。 5.11 投资组合报告附注 5.11.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期是否出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形 本基金投资的前十名证券中本期没有发行主体被监管部门立案调查的、或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的证券。 5.11.2 基金投资的前十名股票是否超出基金合同规定的备选股票库 本基金投资的前十名证券没有超出基金合同规定的证券备选库。 5.11.3 其他资产构成 序号 名称 金额（元） 1 存出保证金 170,842.97 2 应收证券清算款 871,409.39 3 应收股利 - 4 应收利息 - 5 应收申购款 9,783.77 6 其他应收款 - 7 其他 - 8 合计 1,052,036.13 5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细 序号 债券代码 债券名称 公允价值（元） 占基金资产净值比例（%） 1 127079 华亚转债 1,122.22 0.00 5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明 注：无。 5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分 由于四舍五入的原因，投资组合报告中数字分项之和与合计项之间可能存在尾差。 §6 开放式基金份额变动 单位：份 项目 鹏华优质治理混合（LOF）A 鹏华优质治理混合（LOF） C 报告期期初基金份额总额 651,025,990.71 - 报告期期间基金总申购份额 3,419,670.08 5,413.00 减:报告期期间基金总赎回份额 60,148,231.26 1,491.05 报告期期间基金拆分变动份额（份额减 - - 少以“-”填列） 报告期期末基金份额总额 594,297,429.53 3,921.95 §7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况 注：无。 7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细 注：无。 §8 影响投资者决策的其他重要信息 8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况 注：无。 8.2 影响投资者决策的其他重要信息 无。 §9 备查文件目录 9.1 备查文件目录 （一）《鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF）基金合同》; （二）《鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF）托管协议》; （三）《鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF）2023 年第 4 季度报告》（原文）。 9.2 存放地点 深圳市福田区福华三路 168 号深圳国际商会中心第 43 层鹏华基金管理有限公司。 9.3 查阅方式 投资者可在基金管理人营业时间内免费查阅，也可按工本费购买复印件，或通过本基金管理人网站（http://www.phfund.com.cn）查阅。 投资者对本报告书如有疑问，可咨询本基金管理人鹏华基金管理有限公司，本公司已开通客户服务系统，咨询电话：4006788999。 鹏华基金管理有限公司 2024 年 1 月 19 日