九泰久益灵活配置混合型证券投资基金 2025 年第 2 季度报告 2025 年 6 月 30 日 基金管理人：九泰基金管理有限公司 基金托管人：宁波银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 7 月 21 日 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人宁波银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 7 月 17 日复核了本报告 中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自 2025 年 4 月 1 日起至 6 月 30 日止。 §2 基金产品概况 基金简称 九泰久益混合 基金主代码 001782 交易代码 001782 基金运作方式 契约型开放式 基金合同生效日 2017 年 1 月 25 日 报告期末基金份额总额 20,332,629.77 份 投资目标 在严格控制风险的前提下，力争获得超越业绩比 较基准的绝对回报。 本基金主要通过对宏观经济运行状况、国家财政 和货币政策、国家产业政策以及资本市场资金环 境、证券市场走势的分析，在评价未来一段时间 股票、债券市场相对收益率的基础上，动态优化 调整权益类、固定收益类等大类资产的配置。在 严格控制风险的前提下，力争获得超越业绩比较 基准的绝对回报。本基金采用定性分析方法和定 投资策略 量分析方法相结合的策略进行股票投资。本基金 通过深入分析宏观经济数据、货币政策和利率变 化趋势以及不同类属的收益率水平、流动性和信 用风险等因素的基础上，构建债券投资组合。投 资策略包括资产配置策略、股票投资策略、固定 收益投资策略、资产支持证券投资策略、中小企 业私募债券投资策略、股指期货投资策略、权证 投资策略等。 业绩比较基准 沪深 300 指数收益率×70%+中国债券总指数收益 率×30% 风险收益特征 本基金为混合型基金，其预期风险、预期收益高 于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基 金，属于中等风险收益特征的证券投资基金品 种。 基金管理人 九泰基金管理有限公司 基金托管人 宁波银行股份有限公司 下属分级基金的基金简称 九泰久益混合 A 九泰久益混合 C 下属分级基金的交易代码 001782 001844 报告期末下属分级基金的份额总额 8,611,968.99 份 11,720,660.78 份 §3 主要财务指标和基金净值表现 3.1 主要财务指标 单位：人民币元 主要财务指标 报告期（ 2025 年 4 月 1 日 － 2025 年 6 月 30 日 ） 九泰久益混合 A 九泰久益混合 C 1．本期已实现收益 -97,916.93 -142,400.21 2．本期利润 -1,751,974.54 -2,284,533.91 3．加权平均基金份额本期利润 -0.1876 -0.1834 4．期末基金资产净值 18,831,362.05 24,322,513.16 5．期末基金份额净值 2.187 2.075 注：1、所述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要 低于所列数字； 2、本期已实现收益指基金本期利息收入、投资收益、其他收入（不含公允价值变动收益）扣除相 关费用后的余额，本期利润为本期已实现收益加上本期公允价值变动收益。 3.2 基金净值表现 3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较 九泰久益混合 A 阶段 净值增长 净值增长率 业绩比较基 业绩比较基准收 ①－③ ②－④ 率① 标准差② 准收益率③ 益率标准差④ 过去三个月 -7.68% 1.10% 1.43% 0.75% -9.11% 0.35% 过去六个月 -3.19% 1.05% 0.39% 0.70% -3.58% 0.35% 过去一年 0.64% 1.57% 11.63% 0.96% -10.99% 0.61% 过去三年 -11.67% 1.38% -3.56% 0.76% -8.11% 0.62% 过去五年 58.82% 1.39% 4.79% 0.82% 54.03% 0.57% 自基金合同 147.21% 1.20% 27.31% 0.72% 119.90% 0.48% 生效起至今 九泰久益混合 C 阶段 净值增长 净值增长率 业绩比较基 业绩比较基准收 ①－③ ②－④ 率① 标准差② 准收益率③ 益率标准差④ 过去三个月 -7.74% 1.10% 1.43% 0.75% -9.17% 0.35% 过去六个月 -3.31% 1.05% 0.39% 0.70% -3.70% 0.35% 过去一年 0.44% 1.56% 11.63% 0.96% -11.19% 0.60% 过去三年 -12.23% 1.38% -3.56% 0.76% -8.67% 0.62% 过去五年 57.08% 1.39% 4.79% 0.82% 52.29% 0.57% 自基金合同 134.60% 1.19% 27.31% 0.72% 107.29% 0.47% 生效起至今 3.2.2 自基金合同生效以来基金累计净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益 率变动的比较 注：1.本基金合同于 2017 年 1 月 25 日生效，截至本报告期末，本基金合同生效已满一年，距建 仓期结束已满一年。 2.根据基金合同的约定，自本基金合同生效之日起 6 个月内基金的投资比例需符合基金合同 要求。本基金建仓期结束时，各项资产配置比例符合基金合同约定。 §4 管理人报告 4.1 基金经理（或基金经理小组）简介 姓名 职务 任本基金的基金经理期限 证券从业 说明 任职日期 离任日期 年限 基 金 经 金融学硕士，14 年证券从业 理、副总 经历。历任毕马威华振会计 刘开运 经理、首 2024 年 11 - 14 师事务所审计师，昆吾九鼎 席 投 资 月 15 日 投资管理有限公司投资经 官、兼任 理、合伙人助理。2014 年 7 研 究 发 月加入九泰基金管理有限 展 部 总 公司，现任副总经理、首席 监 和 权 投资官、兼任研究发展部总 益 投 资 监和权益投资部总监、基金 部总监 经理，具有基金从业资格。 天津大学管理学博士，4 年 证券从业经验。2021 年 7 月 赵万隆 基 金 经 2024 年 11 - 4 加入九泰基金管理有限公 理 月 15 日 司，曾任研究发展部研究 员。现任权益投资部基金经 理，具有基金从业资格。 注： 1、证券从业的含义遵从监管部门和行业协会的相关规定。 2、基金经理的“任职日期”为基金合同生效日或公司相关公告中披露的聘任日期，“离任日期”为公司相关公告中披露的解聘日期。 4.1.1 期末兼任私募资产管理计划投资经理的基金经理同时管理的产品情况 本报告期末，本基金未发生基金经理兼任私募资产管理计划投资经理的情况。 4.2 管理人对报告期内本基金运作遵规守信情况的说明 报告期内，本基金管理人严格遵守《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》等法律法规及基金合同、招募说明书等有关基金法律文件的规定，本着诚实信用、勤勉尽责、安全高效的原则管理和运用基金资产，在严格控制投资风险的基础上，为基金份额持有人谋求最大利益，没有损害基金份额持有人利益的行为。 4.3 公平交易专项说明 4.3.1 公平交易制度的执行情况 本基金管理人一贯公平对待旗下管理的所有基金和组合，制定并严格遵守相应的制度和流程，通过系统和人工等方式在各环节严格控制交易公平执行。报告期内，本公司严格执行了《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》和公司内部公平交易制度的规定。 本基金管理人通过统计检验的方法对管理的不同组合,在不同时间窗下(1 日内、3 日内、5 日 内）的季度同向交易价差进行了专项分析，未发现违反公平交易原则的异常情况。 4.3.2 异常交易行为的专项说明 报告期内未发现本基金存在异常交易行为，报告期内本公司所管理的投资组合未发生交易所公开竞价的同日反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量 5%的情况。 4.4 报告期内基金投资策略和运作分析 （一）基金投资策略 本基金在 2025 年二季度，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为： （1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。 （2）以“折价买入有可持续性竞争优势的优质公司”做为主要投资策略。我们认为可持续竞争优势带来的公司盈利的可持续增长是我们获取投资收益的根本来源，而我们投资的安全垫来自估值的折价。我们通过现金流折现法（DDM 估值模型）确定公司合理的内在价值，并根据公司不同的质地等级设置不同的投资安全边际，进一步控制投资风险，提高预期收益率。在利空因素及负面逻辑被充分定价的时机，我们会折价收集被市场低估的优质公司的股权。 （3） 适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产 70%。 （4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。 （5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。 （二）重要的买入与卖出 1、基于以上投资策略，本基金在 2025 年 2 季度新重仓了以下股票： （1）贵州茅台：公司在全球烈酒行业中独占鳌头。“茅台”已经成为中国高端白酒的代名词。白酒消费具有社交属性，公司产品代表了高端价值，让公司拥有了强大的产品定价权。茅台镇的独特地理环境和风土条件为茅台酒的风味奠定了基础，消费者一旦形成味觉记忆，将建立非常强的产品粘性。我们认为，公司竞争优势的可持续性非常明显。目前消费市场相对疲软，但公司凭借强大的护城河，仍维持了强劲的盈利能力和适度的成长，市场悲观情绪创造了较好的投资机会。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对高端白酒行业需求的过度悲观预期。 （2）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了 高性能高质量的品牌形象，同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国 GE 家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。 （3）北新建材：公司是国内石膏板行业的绝对龙头。通过全国性的产能布局，公司在多个省市的火电厂周边建立了规模性的生产线，大大缩短了脱硫石膏的运输距离，从而降低了原材料运输成本。而石膏板“短腿”产品的特性也决定了这种广泛的生产布局能够带来最广泛的终端用户触达。通过自建护面纸产线，公司将成本占比最高的原材料牢牢掌握在自己手里，有效平抑了生产成本的波动。公司的石膏板产品目前在公共建筑领域已经建立了较强的品牌优势，正在大力向家装领域进行深度拓展。而在“一体两翼”布局下，公司的防水业务和涂料业务也正持续发力，有望实现渠道复用及多产品联动的范围经济效应。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对石膏板需求的过度悲观预期。 （4）内蒙华电：公司是稀缺的煤电一体化企业，在风险可控的前提下，为我们提供了获得良好回报的投资机会。第一，公司的火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。第二，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能也会逐步向经营净现金流趋近；第三，公司作出的 70%的利润用于分配的承诺，可以考虑为中小股东的利益提供较高程度的保障。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资本配置效率的过度悲观预期。 2、基金在二季度，基于公司估值性价比的原则，对中国汽研、鹏鼎控股、立讯精密、传音控股进行了减持。 3、在二季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为 80%左右。 （三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 （2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金， 获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深 300 当前(2025 年 7 月 7 日) PB(LF)为 1.38， 低于过去十年平均值(1.48)，位居最近十年 30.72%分位数。基于指数当前整体较低的估值水平，我们认为当前是布局权益资产的良好时机。 4.5 报告期内基金的业绩表现 截至本报告期末本基金 A 类份额净值为 2.187 元，本报告期基金份额净值增长率为-7.68%； 截至本报告期末本基金 C 类份额净值为 2.075 元，本报告期基金份额净值增长率为-7.74%；同期业绩比较基准收益率为 1.43%。 4.6 报告期内基金持有人数或基金资产净值预警说明 本基金报告期内出现超过连续 20 个工作日（2025 年 4 月 7 日-2025 年 6 月 30 日）基金资产 净值低于 5000 万元的情形，未发生连续 20 个工作日基金份额持有人数量不满 200 人的情形。 §5 投资组合报告 5.1 报告期末基金资产组合情况 序号 项目 金额（元） 占基金总资产的比例（%） 1 权益投资 35,013,959.88 79.51 其中：股票 35,013,959.88 79.51 2 基金投资 - - 3 固定收益投资 - - 其中：债券 - - 资产支持证券 - - 4 贵金属投资 - - 5 金融衍生品投资 - - 6 买入返售金融资产 - - 其中：买断式回购的买入返售 - - 金融资产 7 银行存款和结算备付金合计 9,015,587.52 20.47 8 其他资产 6,219.04 0.01 9 合计 44,035,766.44 100.00 注：银行存款中包含存放在证券经纪商基金专用证券账户的证券交易结算资金。 5.2 报告期末按行业分类的股票投资组合 5.2.1 报告期末按行业分类的境内股票投资组合 代码 行业类别 公允价值（元） 占基金资产净值比例(%) A 农、林、牧、渔业 - - B 采矿业 3,703,652.00 8.58 C 制造业 27,154,084.88 62.92 D 电力、热力、燃气及水生产和供 2,087,880.00 4.84 应业 E 建筑业 - - F 批发和零售业 - - G 交通运输、仓储和邮政业 - - H 住宿和餐饮业 - - I 信息传输、软件和信息技术服务 - - 业 J 金融业 - - K 房地产业 - - L 租赁和商务服务业 403,393.00 0.93 M 科学研究和技术服务业 1,664,950.00 3.86 N 水利、环境和公共设施管理业 - - O 居民服务、修理和其他服务业 - - P 教育 - - Q 卫生和社会工作 - - R 文化、体育和娱乐业 - - S 综合 - - 合计 35,013,959.88 81.14 5.2.2 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合 本基金本报告期末未持有港股通股票。 5.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的股票投资明细 5.3.1 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细 序号 股票代码 股票名称 数量（股） 公允价值（元） 占基金资产净值 比例（％） 1 002371 北方华创 10,000 4,422,100.00 10.25 2 000338 潍柴动力 269,000 4,137,220.00 9.59 3 601899 紫金矿业 167,300 3,262,350.00 7.56 4 002415 海康威视 104,100 2,886,693.00 6.69 5 600519 贵州茅台 2,000 2,819,040.00 6.53 6 600690 海尔智家 87,500 2,168,250.00 5.02 7 603529 爱玛科技 62,600 2,153,440.00 4.99 8 300750 宁德时代 8,400 2,118,648.00 4.91 9 000786 北新建材 79,100 2,094,568.00 4.85 10 600863 内蒙华电 508,000 2,087,880.00 4.84 5.4 报告期末按债券品种分类的债券投资组合 本基金本报告期末未持有债券。 5.5 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细 本基金本报告期末未持有债券。 5.6 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资 明细 本基金本报告期末未持有资产支持证券。 5.7 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细 本基金本报告期末未持有贵金属。 5.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细 本基金本报告期末未持有权证。 5.9 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明 本基金本报告期末未持有股指期货。报告期内，本基金未参与股指期货交易。 5.10 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 本基金本报告期末未持有国债期货。报告期内，本基金未参与国债期货交易。 5.11 投资组合报告附注 5.11.1 本基金投资的前十名证券的发行主体本期受到调查以及处罚的情况的说明 本基金投资的前十名证券的发行主体本期未被监管部门立案调查，在本报告编制日前一年内 本基金投资的前十名证券的发行主体未受到公开谴责、处罚。 5.11.2 基金投资的前十名股票超出基金合同规定的备选股票库情况的说明 本基金投资的前十名股票中，未发生超出基金合同规定的备选股票库的情况。 5.11.3 其他资产构成 序号 名称 金额（元） 1 存出保证金 - 2 应收证券清算款 - 3 应收股利 - 4 应收利息 - 5 应收申购款 6,219.04 6 其他应收款 - 7 其他 - 8 合计 6,219.04 5.11.4 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细 本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。 5.11.5 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明 本基金本报告期末前十名股票中不存在流通受限情况。 5.11.6 投资组合报告附注的其他文字描述部分 由于四舍五入的原因，分项之和与合计项之间可能存在尾差。 §6 开放式基金份额变动 单位：份 项目 九泰久益混合 A 九泰久益混合 C 报告期期初基金份额总额 9,688,915.38 13,292,072.05 报告期期间基金总申购份额 144,935.52 281,777.55 减:报告期期间基金总赎回份额 1,221,881.91 1,853,188.82 报告期期间基金拆分变动份额（份额减 - - 少以"-"填列） 报告期期末基金份额总额 8,611,968.99 11,720,660.78 注：总申购份额含转换入份额。 §7 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 7.1 基金管理人持有本基金份额变动情况 本报告期内基金管理人未持有本基金。 7.2 基金管理人运用固有资金投资本基金交易明细 本报告期内基金管理人未运用固有资金投资本基金。 §8 影响投资者决策的其他重要信息 8.1 报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况 本基金本报告期内未发生单一投资者持有基金份额比例达到或超过 20%的情况。 8.2 影响投资者决策的其他重要信息 报告期内未发生影响投资者决策的其他重要信息。 §9 备查文件目录 9.1 备查文件目录 1、中国证监会准予基金募集的文件； 2、基金合同； 3、托管协议； 4、基金管理人业务资格批件、营业执照； 5、基金托管人业务资格批件、营业执照； 6、中国证监会要求的其他文件。 9.2 存放地点 《基金合同》、《托管协议》存放在基金管理人和基金托管人处；其余备查文件存放在基金 管理人处。 9.3 查阅方式 投资者可在营业时间免费到存放地点查阅，也可在本基金管理人的网站进行查阅，网址为www.jtamc.com。 九泰基金管理有限公司 2025 年 7 月 21 日